文/maomaobear

　　关于乐视的事情，已经发酵有段时间了。随着情况的不断恶化，各个媒体纷纷跟进，如今CCTV也开始痛打落水狗了。

　　日前。央视财经以“乐视网一边推概念一边套现，是创业失败还是涉嫌欺诈？”为题推出节目，把贾总的资本游戏直接推到了欺诈的层次。

　　CCTV给乐视的定性是乐视用一份份精美的PPT吸引了众多的投资者，乐视网的股价也是上涨了40多倍，包括贾跃亭在内的原始股东，从2012年开始不断减持套现，赚的盆满钵满，留下众多的机构和散户接盘，损失惨重。乐视网由兴起到危机，到底是创业失败，还是涉嫌欺诈，可能只有在相关部门调查后才会有定论。

　　其实，乐视贾总的资本游戏并不是一家在玩，如今乐视是资金链断裂爆出来危机被指为欺诈，而资金链没有断裂的时候，乐视可是互联网概念的创新先锋啊。乐视的资本游戏是怎么玩的？在乐视的背后有没有更大的问题呢？

　　一、CCTV的指责

　　对于乐视，CCTV报道的导火索是中邮、嘉实、易方达三家基金公司，纷纷在自己网站上挂出公告，下调乐视网股价的估值至22元附近，投资者将有较大损失。

　　而CCTV质疑的依据都是公开报道，首先是乐视网上市资格的质疑，2016年11月江苏扬州人民检察院的审理，2010年还是证监会发行监管部发行审核一处处长的李量，就利用职务上的便利，收受礼金为乐视网的上市提供了帮助。

　　然后是一些财务上的质疑，一些第三方的评论文章，一些分析师与专家说乐视财报造假。

　　2015年5月，雪球网上有文章质疑乐视网2014年年报注水严重，报表净利润3.6亿元，但根据他的测算却是亏损10亿，净资产为负。

　　2015年6月，华安基金分析师杨晓磊公开质疑乐视2014年报，认为超级电视与手机订单量与第三方数据难以契合。

　　2015年6月底，中央财经大学教授刘姝威，也质疑乐视涉嫌违规隐瞒公司盈亏信息，在年报中没有按规定披露主营业务利润的构成情况，没有说明营业利润来源。

　　此外，CCTV还指出，贾跃亭：“所得资金将全部借给公司作为营运资金使用”，并免收利息的承诺未能全部兑现。贾的高位套现资金只是部分借给了乐视网。

　　据此，CCTV指责乐视有欺诈嫌疑。

　　二、制度的问题

　　应该说，CCTV的指责中，带病上市和高位套现后未全部兑现承诺这两项是站得住脚的，而财务上质疑只是质疑，并没有真凭实据。

　　而CCTV对乐视的指责，却直指到了中国资本市场的一个核心问题，A股的赌场化问题。

　　关于A股赌场论的观点不是新观点，而是一个老问题。这个论点是2001年吴敬琏提出来的，他说“中国的股市很像一个赌场，而且很不规范。赌场里面也有规矩，比如你不能看别人的牌。而我们的股市里，有些人可以看别人的牌，可以作弊，可以搞诈骗。做庄、炒作、操纵股价可说是登峰造极。”

　　对于股票这种投资品，其真正的价值来自于公司。公司盈利获取利润，给股东分红，股东持有的股票能够带来源源不断的现金受益，这支股票就有投资价值。

　　一家公司未来发展前景看好，这家公司的股票未来会有更高的价值，能带来更多的分红，这支股票的未来就看好。

　　因为股票可以流动，除了本身的投资价值以外，还可以产生各种投机，利用信息不对称，利用人的投机欲望，利用资金优势，庄家可以操控股价，低位吸纳，高位派发，在二级市场兴风作浪，这是全世界资本市场都存在的。

　　而中国A股的特殊之处在于，中国A股是给国企解困，吸纳社会资金设立的。所以这个股市的制度在设计之初，就是严重倾向于上市公司，倾向于大股东的，中小股东的利益缺乏保护，这就让上市公司把A股当作圈钱场所，而非利益分享的场所。

　　于是A股的入场券就变得特别金贵，公司好坏，赚钱不赚钱不重要，能够进入A股就等于进入了一个赌场，股票本身的价值不重要。进去之后有各种办法套现圈钱，粉饰财报。

　　乐视只是很好利用规则的公司之一。

　　三、乐视的手段

　　根据wind数据统计，自2010年上市七年时间里，乐视网累计融资超过300亿元。

　　这300亿包括直接融资92.89亿元；间接融资207.88亿元，占总融资额69.12%。

　　值得注意的是，在直接融资中，乐视网首发IPO募集资金只有7.3亿元，而上市后通过定向增发合计募集金额60.29亿，发债融资25.3亿。

　　就是说，乐视IPO成功后的第一步融资并不太多，但是有了A股入场券以后，后续融资就可以无穷无尽。定向增发，发债券都可以直接融资。而因为A股的制度设计，股东和债主对钱的用途去向是缺乏监管手段的。

　　除了增发和发债，乐视网还通过股权质押的方式获得资金。目前，乐视网股权质押的总量占流通股的比例为96.66%，其中65.34%的股权未解押。

　　这也是一个很有意思的事情。一个公司股份制可以有1000亿的盘子，而上市的可能只是10亿，其余的都有禁售限制，需要逐步解禁。而这10亿流通股的价格决定整个1000亿股份的价值。

　　这就很有意思，A股本身市盈率，市净率都高。大盘子，小流动的模式，可以很轻易用不多的资金（上市公司还可以放出各种消息，在财报上粉饰，甚至通过关联公司制造虚假财报盈利）把股价炒作到高位。

　　而小流动的高位，意味着大盘子里面所有的股票都有高价值，如果去做质押，就可以获取巨额的贷款。

　　乐视网最大的一笔股权质押发生在2015年下半年，贾跃亭将其持有的限售股4.67亿股、流通股4000万股，共计5.07亿股进行质押，借入近百亿资金，用于乐视生态业务的发展投入。而乐视2015年的全部净资产才35亿元。

　　目前的制度下，只要把一个公司弄上了A股，不多的净资产就可以通过股价游戏加上股票质押，借到净资产若干倍的钱。这种好事怎么能不让贾总们振奋呢？

　　四、乐视的故事还会继续

　　其实，乐视本来有可能不崩盘的。如果乐视体育能IPO，乐视汽车能IPO，乐视可以把乐视网的资本游戏复制几次，每个项目在搞几百亿玩下去。

　　如果乐视不是投资了汽车，它搞到的钱能维持现金消耗，资金链不断裂。

　　甚至如果贾总没有发那封公开信，外界对乐视还保有信心，继续给它投资。乐视都有可能继续玩下去。

　　而当机缘巧合，皇帝的新衣给小孩说破，这个游戏就玩不下去了。

　　而在A股，带着问题上市，大量增发，大量发债，大量股权质押的远不止乐视一家。大股东高位套现的也远不止乐视一家。这些公司就不会出问题吗？

　　放眼国际市场，美股不赚钱，不断造梦，靠股票升值活着的公司也很多啊。贾总的美国模板现在依然活得很滋润。

　　所以，乐视的故事不会终结，以后还会有很多很多乐视，无数人会发财，也有无数人会损失惨重。